Si vous regardez une émission de télévision comme La Voix, Révolution ou Canada’s Got Talent, les notes des juges peuvent sembler arbitraires et sujettes à une interprétation que nos yeux inexpérimentés ne comprennent pas. Mais comment ces juges parviennent-ils à leurs résultats? Quelles méthodes utilisent-ils ou quels sont facteurs pris en compte?

Dans le domaine de l’évaluation d’entreprise, comprendre les résultats d’un rapport d’évaluation peut également être un défi. Des questions peuvent se poser, telles que :

• Comment la valeur conclue a-t-elle été obtenue?
• Quelles méthodes d’évaluation auraient pu être appliquées?
• Quelles méthodes d’évaluation ont été utilisées?

Que vous évaluiez une entreprise entière, des biens immobiliers ou personnels, des actifs incorporels (comme lors de l’affectation du prix d’achat), des options ou d’autres titres dérivés, etc., il existe trois approches générales pour déterminer la valeur : (i) l’approche par le revenu, (ii) l’approche par le marché et (iii) l’approche par l’actif (ou le coût). Chaque approche contient des méthodologies différentes basées sur des facteurs variables. C’est le rôle de l’analyste en évaluation de déterminer laquelle de ces méthodologies d’évaluation il doit prendre en compte, appliquer et finalement s’appuyer pour parvenir à une valeur conclue.

Ce qui suit résume chacune des approches générales ainsi que les méthodologies d’évaluation les plus courantes associées à chaque approche utilisée spécifiquement dans l’évaluation d’entreprise.

Approche par le revenu

En général, les méthodes d’évaluation fondées sur les revenus convertissent un flux d’avantages futurs anticipés (par exemple, des flux de trésorerie ou des bénéfices) en un montant unique en actualisant ce flux d’avantages à sa valeur actuelle à l’aide d’un taux d’actualisation approprié. En d’autres termes, toute approche par le revenu repose sur la détermination de la valeur actuelle d’un flux d’avantages futurs. L’approche par le revenu comprend généralement deux méthodes : la capitalisation sur une seule période et l’actualisation sur plusieurs périodes. Les points suivants résument les deux formes les plus courantes de l’approche par le revenu utilisées dans l’évaluation d’entreprises.

• Méthode de capitalisation des flux de trésorerie : Cette méthode (parfois appelée « méthode CFT ») évalue une entreprise sur la base d’un seul flux de trésorerie prévu, capitalisé par un taux de rendement ajusté au risque. Il est plus approprié d’utiliser la méthode de capitalisation des flux de trésorerie lorsque l’entreprise concernée (i) a des résultats actuels ou historiques que l’on estime représentatifs des résultats futurs ; et (ii) ne devrait croître qu’à un taux de croissance durable et modeste. En général, cette méthode est souvent utilisée pour les sociétés qui sont parvenues à maturité et qui connaissent un flux relativement constant de revenus et de bénéfices.
  
  
• Méthode des flux de trésorerie actualisés : La méthode des flux de trésorerie actualisés (communément appelée « méthode FTA ») est un modèle d’actualisation multi-périodes qui détermine la valeur d’une entreprise sur la base de la valeur actuelle de son flux de bénéfices futurs attendus. Plus précisément, la méthode FTA repose sur la théorie selon laquelle la valeur d’une entreprise est égale à la somme (i) de la valeur actuelle des bénéfices futurs projetés sur une période spécifique et discrète et (ii) de la valeur actuelle d’une valeur résiduelle. La période discrète englobe la période s’étendant jusqu’au point où les flux de trésorerie futurs sont censés se stabiliser avant de croître à un taux constant dans le futur, tandis que la valeur résiduelle représente la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie au-delà de la période discrète. La méthode FTA projette les flux de trésorerie distribuables qu’une entreprise est censée générer et actualise ces flux de trésorerie sur la base de leur valeur actuelle à la date de l’analyse en utilisant un taux de rendement des flux de trésorerie après impôts et ajusté au risque.  Les flux de trésorerie distribuables sont utilisés comme flux de bénéfices dans cette analyse car ils représentent les bénéfices disponibles pour être distribués aux investisseurs après avoir pris en compte le réinvestissement nécessaire pour financer la croissance future d’une société. En général, la méthode FTA est souvent utilisée pour les sociétés qui prévoient des niveaux variables de croissance des revenus et des bénéfices à l’avenir.

Approche de marché

Les méthodes d’évaluation selon l’approche de marché calculent la valeur sur la base des prix payés pour les participations dans des sociétés similaires à la société concernée. En matière d’évaluation d’entreprise, il existe deux méthodes principales utilisées dans l’approche de marché, comme suit :

• Méthode de transaction sur le marché comparable : La méthode des transactions sur le marché comparable évalue une entreprise sur la base de multiples de prix dérivés de la vente d’entreprises similaires à l’entreprise concernée. Les étapes de cette méthode consistent à trouver des transactions impliquant l’achat de sociétés comparables, à sélectionner les transactions qui reflètent étroitement les activités de la société et qui ont eu lieu dans des conditions industrielles et économiques similaires, et enfin, à appliquer les multiples de prix indiqués à partir des transactions représentatives.
  
  
• Méthode des multiples de sociétés publiques comparables : La méthode des multiples de sociétés publiques comparables évalue une entreprise sur la base de multiples de négociation dérivés de sociétés cotées en bourse qui sont similaires à l’entreprise concernée. Les étapes de cette méthode consistent à identifier des sociétés publiques comparables, à ajuster les multiples indiqués pour tenir compte des différences de taille et de risque par rapport à la société concernée, puis à appliquer les multiples de cotation des sociétés représentatives. Idéalement, les sociétés comparables sélectionnées sont actives dans le même secteur d’activité que la société concernée ; toutefois, lorsque de telles sociétés cotées en bourse n’existent pas (ou peu), d’autres sociétés présentant des caractéristiques similaires telles que les marchés desservis, les perspectives de croissance, le profil de risque ou d’autres facteurs pertinents peuvent être prises en considération. Dans la méthode des multiples des sociétés publiques comparables et dans la méthode des transactions sur le marché comparable, la comparabilité exacte n’est pas requise, bien que des comparables plus proches soient préférés.
  
  

Approche par les actifs

Dans le domaine de l’évaluation d’entreprise, l’approche par les actifs est une technique d’évaluation qui détermine la valeur d’une société concernée sur la base de la valeur de marché de ses actifs et de ses passifs. La principale méthode d’évaluation utilisée dans l’approche par les actifs est la méthode de l’actif net ajusté, résumée ci-dessous.

• Méthode de la valeur nette comptable ajustée : Dans l’application de la méthode de la valeur nette comptable ajustée, la valeur des capitaux propres d’une société est calculée comme la différence entre la juste valeur marchande de l’actif et du passif de la société. Selon cette méthode, les actifs sont ajustés de la valeur comptable à la juste valeur marchande et le total des actifs ajustés est ensuite réduit des passifs enregistrés et non enregistrés. L’application de la méthode de la valeur comptable nette ajustée établit généralement une « valeur plancher » d’une société qui serait réalisée lors de la vente des actifs de la société et du règlement de ses dettes. Cette méthode est appropriée dans le cas de sociétés holding ou de sociétés à forte intensité de capital, lorsque des pertes sont continuellement générées, ou lorsque les méthodes d’évaluation basées sur le revenu net ou les flux de trésorerie d’une société indiquent une valeur inférieure à sa valeur d’actif net. Enfin, la méthode de la valeur nette comptable ajustée n’incorpore pas explicitement la valeur des actifs incorporels ou de la bonne volonté d’une société concernée, qui se reflètent de manière plus appropriée dans les valeurs obtenues par l’application d’une approche par le revenu et/ou d’une approche par le marché.
  
  

Réconciliation des méthodes d’évaluation et conclusions de valeur

En fin de compte, les méthodologies d’évaluation considérées et utilisées dans une mission d’évaluation d’entreprise sont à la discrétion de l’évaluateur en fonction des facteurs associés à la mission spécifique. Si plusieurs méthodes d’évaluation sont utilisées, l’analyste en évaluation doit également se demander dans quelle mesure il faut se fier aux conclusions de valeur indiquées. Dans certains cas, une méthodologie d’évaluation est considérée comme principale, voire unique. Dans d’autres cas, chaque méthode peut fournir une indication fiable de la valeur et une pondération des valeurs (explicite ou implicite) doit être envisagée.

Une connaissance pratique des méthodes d’évaluation courantes appliquées au cours d’une évaluation d’entreprise peut s’avérer essentielle pour comprendre le contexte et le caractère raisonnable des conclusions d’un rapport d’évaluation, un peu comme si vous pouviez voir les cartes de pointage des juges d’un spectacle de danse avant qu’ils ne les présentent au public et aux concurrents.

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